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ag百家乐官网 老铁经济的薄暮，可灵扛着快手跑
出品｜虎嗅黄芳华频谈
作家｜生意消费编缉 黄芳华
题图｜视觉中国
一份超预期财报，却成了快手股价暴跌的导火索。
3 月 25 日，快手向阛阓递上 2025 年全年及四季度事迹论说：全年营收同比增长 12.5% 达 1428 亿元，经诊疗净利润同比增长 16.5% 达 206 亿元；2025Q4 营收 395.7 亿元、经诊疗净利润 54.6 亿元，同比离别增长 11.8%、16.2%，中枢事迹全线超出阛阓预期。
但成本阛阓却用极点格式投票：财报发布次日，快手港股开盘即跳水，单日暴跌超 14%，创下近 11 个月最大跌幅，市值挥发数百亿，总市值跌破 2000 亿港元，较上市巅峰 1.738 万亿的高点，累计跌去近九成。
这未免让东谈主敬爱：营收、利润双增的基本面为何会进一步放大阛阓扯破、激发惊愕性抛售？
虎嗅商议发现，本体是快手赖以生计的高增长逻辑失效，尤其在短视频流量见顶、老铁经济结果、中枢业务增速放缓的布景下，快手晓示将 2026 年景本开支从 2025 年的 150 亿加码至 260 亿，这场 All in AI 的豪赌——成，梗概能再造一个新快手；败，则会被多数成本拖入山地，澈底错失 AI 时间。
老铁经济的薄暮
成本阛阓用脚投票，并非一时冲动，而是往日支握快手高估值的三大中枢提拔——用户增长、电商彭胀、直播基本盘，均在 2025 年焦虑失措。
看成流量驱动型平台，快手告白、电商、直播三大变现业务的根基，是用户界限与使用时长；而 2025 年，快手的流量红利已摸到天花板，增长引擎"近乎熄火"。
财报清楚，2025 年快手平均日活 4.1 亿，同比仅微增 2.76%；平均月活 7.25 亿，同比微增 2.11%。拉长来看，2021-2025 年，快手日活增速从 15.58% 一起滑坡至 2.76%，月活增速从 12.68% 放缓至 2.11%，增速接近停滞。
更糟的是季度数据的环比下滑：2025 年四个季度，快手日活离别为 4.08 亿、4.09 亿、4.16 亿、4.08 亿，受暑期流量红利消退等多遑急素重叠，四季度较三季度环比流失 800 万用户；月活同比增速更骤降至 0.7%，创下 2021 年上市以来历史最低值。
当用户竞争从增量博弈转入存量拼杀，快手往日赖以生计的增长逻辑，从根上发生了偏移。
当先，昔日"顶梁柱"的直播业务，如今已沦为负增长板块。2025Q4 快手直播业务收入 96.55 亿元，较上年同期的 98.46 亿元同比下滑 1.9%；全年直播业务收入 390.87 亿元，同比仅增长 5.5%，增速远低于其他业务。至此，传统秀场直播靠近天花板、用户增长停滞，快手赖以起家的"老铁打赏"模式，荣光不再。
其次，往日几年最中枢的增长引擎——电生意务，也迎来了增速的断崖式下滑。2025 年全年，快手电商 GMV 同比增长 15% 达 1.6 万亿，增速较 2021 年的 78%、2022 年的 33%、2023 年的 31%、2024 年的 17%，频年大幅滑坡；2025Q4 电商 GMV 同比增长 12.9% 达 5218 亿，较前三季度增速进一步放缓，澈底告别此前动辄 30% 的高增速。
更让阛阓悲不雅的是，快手晓示将从 2026 年起罢手单独流露 GMV 数据。这被外界渊博解读为：双位数高增速难以为继，科罚层默许电生意务狂飙的叙事闭幕；而在存量竞争的电商阛阓，面临抖音、淘宝、拼多多的多重挤压，快手电商的增长天花板已昭彰可见。
惟一保握增长的告白业务，雷同暗退藏忧。2025 年，快手线上营销办事收入 815 亿元，同比增长 12.5%，跑赢国内互联网告白阛阓的大盘增速；但这份增长的中枢驱能源，并非阛阓份额的纵情，而是 AI 时期带来的投放收尾擢升——生成式推选大模子与智能出价模子，为该业务孝敬了约 5 个百分点的收入增长。
在阛阓看来，这种靠里面收尾优化撬动的增长，存在明确的天花板，难以支握长期高估值——更致命的是，告白业务与宏不雅经济高度绑定，在商家投放愈发审慎的大环境下，其增长握续性存在极大的不细则性。
可灵扛着快手跑？
在基本盘全面承压、增长叙事乏力的布景下，可灵成了快手财报中枢的叙事干线，科罚层对可灵的青睐，也从时期插足全面飞腾到公司政策层面。
2025 年 4 月底，快手细腻成立可灵 AI 处事部，与电商、生意化等中枢业务比肩为公司一级部门，凯旋向首创东谈主兼 CEO 程一笑陈说，可灵也从里面时期技俩细腻跃升为公司中枢增长引擎；同庚 8 月，原时期负责东谈主张迪辞职后，快手高档副总裁盖坤兼任可灵 AI 时期部负责东谈主，仍向程一笑单线陈说，进一步坐实可灵"一霸手工程"的政策地位。
在程一笑的财报电话会表态中，可灵的地位也在不断拔高：从"力求可灵 AI 早日成为大家营收界限第一的视频生成 AI 专揽"愿景，到立下" 2026 年可灵收入实现同比 100% 以上增长"的军令状，程一笑已将可灵视作这场 AI 调动的赢输手。毕竟，在用户、电商、直播增长拉胯之后，快手急需一个新故事来支握成本阛阓的估值。
为此，快手彰着加速了行军速率：2025Q4 先后推出可灵 O1、可灵 2.6 系列模子，2026 年 2 月上线可灵 3.0 系列模子，完成了从单点生成到一体化、专科化创作系统的跃迁。
与之对应，可灵也在一年内跑通了生意闭环。2025 年四个季度，可灵 AI 营收离别为 1.5 亿元、2.5 亿元、3 亿元、3.4 亿元，全年收入约 10.4 亿元东谈主民币，远超 2025 年头设定的 6000 万好意思元事迹方针。
尽管季度环比增速有所放缓，但可灵生意化收尾仍在提速：2025 年 12 月，可灵 AI 单月收入纵情 2000 万好意思元，对应年化正常性收入（ARR）达 2.4 亿好意思元；2026 年 1 月，其 ARR 进一步攀升至 3 亿好意思元以上。
至于用户界限，可灵雷同实现了逆势彭胀。限制 2025 年底，可灵 AI 大家用户界限已纵情 6000 万，累计生成高出 6 亿个视频，为高出 3 万家企业客户和开发者提供 API 办事，笼罩告白营销、影视动画、游戏制作等多个行业。
据虎嗅了解，2026 年 1 月，可灵 AI 月活跃用户数（MAU）已纵情 1200 万，其中专科创作家端（P 端）与企业端（B 端）客户孝敬了近 70% 的收入，酿成了褂讪的生意化基本盘。可灵亦然少数同期在模子技艺、收入界限、用户体量三个维度配置起上风的 AI 视频居品。
虽然，可灵的中枢价值还在于，它像水电煤一样浸透进快手全生意生态，酿成了纯 AI 公司无法复制的"对外生意化 + 对内全场景赋能"双向闭环，ag百家乐成为主业降本增效、构筑竞争壁垒的中枢引擎。
告白领域，AI 时期已实现全链路赋能：UAX 全自动告白投放居品在非电商营销办事的破费浸透率接近 80%，实现投放全过程 90% 自动化；2025 年四季度，AIGC 营销素材带来的破费金额达 40 亿元，举座升沉率较东谈主工素材擢升 20%-30%。
电商领域，端到端生成式检索架构 OneSearch 的握续迭代，驱动商城搜索订单量擢升约 3%；生成式推选大模子 OneRec-V2 从泛货架场域实践至直播间、短视频全场景，带动全渠谈 GMV 同步擢升。
内容生态与组织提效层面，自研多模态大模子 Keye-671B 升级了平台视频络续技艺，基于该模子的 TagNex 标签系统，凯旋带动用户时长与留存率双擢升；直播场景中，" AI 万象"礼物累计生成次数纵情 100 万；自研 AI 编程用具 CoderFlicker，在快手新增代码中的生成比例超 40%，大幅擢升组织研发收尾。
这种"用具 + 平台 + 生态"的完好布局，恰是快手区别于 MiniMax、智谱等纯 AI 公司的中枢壁垒—— AI 原生公司的时期落地，仍需苦苦寻找电商、告白、内容等消费场景，而快抄自己就领有国内顶级的流量与生意场景，这是其在 AI 时间最大的底气。
All in AI：一场输不起的豪赌
尽管可灵交出了亮眼的收货单，但成本阛阓已经不为所动，以致用暴跌抒发了悲不雅。中枢原因在于：快手这场豪赌看似出路光明，实则谈阻且长，而成本阛阓的底层逻辑，已不动声色完成回转。
2023 年 AI 波浪席卷大家时，成本阛阓散漫为任何 AI 干系叙事买单，哪怕仅仅一个见解，齐能撬动股价暴涨；但 2026 年，投资者不再如斯，转而紧盯短期盈利质料与现款流，对远期高插足的 AI 叙事握相等严慎的作风。
这亦然近期多家港股互联网公司流露加大 AI 成本开支后，股价集体大跌的中枢原因——即便腾讯、阿里这么的恒科权重股，阛阓已经给出了负面反映；关于基本面疲软的快手而言，这种阛阓心理的转向，是致命的。
在这么的阛阓逻辑下，快手豪赌 AI 的风险被进一步放大、注目。
当先，是插足与产出的错配，激发了成本阛阓的过度担忧。快手 CFO 金秉在财报电话会上示意，2026 年集团成本支拨将达到约 260 亿元，绝大部分将用于可灵大模子和其他基础大模子的算力支握，包括可灵 AI 用户界限扩大带来的推理算力需求，以及模子升级所需的历练算力储备。
这意味着快手将在 2025 年 150 亿的高基数上，再追加 110 亿插足，260 亿元的全年景本开支界限，远超阛阓此前预期的 180 亿元——要知谈，2025 年快手全年经诊疗净利润仅为 206 亿元，这意味着 2026 年的成本开支，将高出 2025 年全年的净利润总数。
与之相对，是可灵单薄的营收体量：2025 年可灵全年营收仅约 10.4 亿元，占快手总营收的比例不及 1%；即便按照程一笑的预期，2026 年可灵收入实现翻倍增长，全年营收也仅能达到 20 亿元傍边。
也即是说，快手要拿 260 亿细则性插足，去赌一个 20 亿级别的营收增长。暂且不管算力投产与生意化变现有在期间错配，短期内单元算力难以已毕创收；即便可灵保握高速增长，带来的营收增量也远远无法笼罩多数的算力折旧与研发成本。
其次，行业全面内卷之下，国内字节兵临城下，国际劲敌环伺，可灵的喘气空间被一再压缩。本年 2 月，字节向上火山引擎上线 Seedance 2.0，凭借遒劲的模子技艺实现病毒式传播，被称为 AI 视频生成的" DeepSeek 时刻"，连马斯克齐惊呼其"发展速率惊东谈主"；据第三方数据，Seedance 2.0 春节期间月活达到 4500 万傍边，是同期可灵 AI 月活的近 4 倍。
更致命的是，Seedance 2.0 深度融入字节的居品矩阵，不仅上线即梦 AI、豆包，还在 3 月细腻登陆 CapCut（剪映国际版），首批面向巴西、印尼、泰国等国度用户灵通，后续将缓慢笼罩大家阛阓。要知谈，可灵 70% 的收入齐来自国际阛阓，这意味着其与 Seedance 的正面交锋已不行幸免。
尽管程一笑在财报电话会上示意，Seedance 2.0 的多模态输入时期阶梯，与可灵 O1 宗旨一致，印证了快手的前瞻性；但不行否定的是，字节领有大家顶级的流量生态、居品运营技艺实时期研发实力——与之调治，可灵从一运转就处于弱势。
何况，可灵还要在国际市时势对谷歌、X AI 等巨头价钱与时期的双重挤压。若可灵为霸占阛阓份额聘请降价换界限，将进一步稀释单元算力的毛利，堕入"增收不增利"的窘境；若坚握价钱不变，又可能在竞争中丢失阛阓份额，可谓进退双难。
最致命的点还在于，快手起劲支握的盈利逻辑将迎来澈底回转，利润反噬已成定局。
往日两年，快手的握续盈利，既有中枢业务增长的助力，更离不开勒紧裤腰带省钱。财报清楚，2025 年快手销售成本占总收入的比例，由 2024 年的 45.4% 下跌至 45%；销售及营销开支占总收入的比例，由 2024 年的 32.4% 下跌至 29.6%；雇员用度举座仅增长 4%，实践营销用度同比握平——恰是极致的用度管控，让快手在加大 AI 研发插足的同期，免强实现了利润率的擢升。
与此同期，2025 年快手研发开支达 145 亿元，同比增长 18.8%，开荒折旧成本同比增长 10%；若 2026 年已毕 260 亿元的多数成本开支，重叠握续增长的 AI 研发插足，折旧成本、研发用度将进一步扩大，无疑会再次将快手拉入耗费泥潭。
野村证券在研报中指出，快手 2026 年岁迹量度疲软，量度收入增长仅约 4%，诊疗后净利润将下跌 15%-18%；华泰证券亦合计，快手 2026 年利润将因 AI 插足出现同比下滑，告白势头疲软和 AI 成本开支加多，将使利润率握续承压。
在成本阛阓眼中，快手 All in AI 本体是"用细则性的利润折损，去赌一个不细则的异日"；OpenAI 关停 Sora，已让成本阛阓对 AI 视频生成赛谈的出路产生了雄壮惊愕，可灵又何如保证我方不老生常谈？
这种对盈利下滑的悲不雅预期、对插足产出比的质疑、对赛谈出路的集体悲不雅，最终集合成财报次日成本阛阓对快手的惊愕性抛售——而阛阓信心的坍塌ag百家乐官网，不断比业务自己的窘境，更难逆转。
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